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（原标题：伯恩斯坦：看空原油的原理有一个 但看多的原理有十个）
当下的原油市集正处于一种止境鉴识的情景：共鸣止境悲不雅，但基本面却在感触良深。
伯恩斯坦在最新的阐述中探口而出地指出，当今市集上照实存在一个纷乱的看空原理——供过于求。中国需求的疲软、OPEC减产的铲除以及非OPEC国度供应的执意增长，导致客岁石油库存增多了卓绝4亿桶(>100万桶/日)。市集共鸣因此大幅下调了2025年的油价预期，致使有分析师预测2026年布伦特原油将跌至61好意思元/桶。
干系词，这恰是逆向投资者的契机所在。伯恩斯坦以为，当市集盯着短期的供需失衡时，却无情了撑捏长久油价的十个关节缓助。关于领有耐性成本的投资者而言，现时高达60-65好意思元/桶的价钱对行业来说已弗成捏续，成本正在逃离，而这时时是周期性底部最明确的信号。正如那句老话：低油价本人就是低油价的解药。
成本报告率已低于成本成本，行业弗成捏续
现时油价下，行业的成本报告率(ROACE)依然低得惊东谈主。
伯恩斯坦的测算暴露，石油行业平均需要50-55好意思元/桶的油价武艺竣事盈亏均衡。要是油价看护在60好意思元/桶，行业的成本报告率将仅为低至中个位数。
记忆历史，2019年油价为64好意思元/桶时，成本报告率仅为6%;而2024年油价平均81好意思元/桶时，报告率才达到11%。
商量到行业昔时100年的平均成本报告率约为10%，现时的低报告率意味着成本正在流出该行业。把柄周期性投资手册，当成本报告率低于成本成本且成本运转除去时，恰是投资者入场的最好时机。
长久油价预期已低于角落坐褥成本
石油股票反馈的不是现时价钱，而是基于长久油价预期的折现现款流。当今布伦特原油的5年远期价钱为66好意思元/桶，关于行业来说太低了。
伯恩斯坦估算的长久角落坐褥成本为71好意思元/桶。当油价低于长久角落成本时，投资石油股票得回正收益的概率显赫增多。
这并不虞味着油价不会短期更低，但赔率依然向故意于投资者的地方歪斜。此外，跟着金属和材料价钱上升，坐褥的角落成本只会增多而不会减少。
中国需求虽放缓，但“环球南边”将英勇增长
市集广泛以为中国石油需求的“黄金时期”依然死心：柴油需求因经济放缓而下降，电动汽车已占到汽车总销量的60%。
然而伯恩斯坦以为，环球石油需求的故事并未斥逐。
天然经合组织(OECD)国度和中国的需求可能见顶，但在中国和OECD除外，生存着50亿东谈主口的“环球南边”国度(如东南亚、印度、中东和非洲)，其东谈主均石油消耗量仅为西方的一小部分。
这些国度对改善生存思志的渴慕将推动动力消耗，成为改日十年石油需求增长的新引擎。
闲置产能缓冲不及，风险溢价应上升
买卖石油公司每天齐在满负荷坐褥，独一的缓冲来自OPEC的“闲置产能”。
天然OPEC客岁铲除200万桶/日的减产导致油价下落，但这使得有用闲置产能回升至3.4%(略高于300万桶/日)。
这一水平只是归来到了历史平均水平，相等于伊朗的产量。这意味着，面对弗成料思的来回或供应中断，环球市集招揽冲击的缓冲垫并不厚。因此，油价理当包含更高的风险溢价。
地缘政事风险处于数十年高位
历史标明，中东来回时时伴跟着油价冲击。
今天的地缘政事风险指数比9/11以来的任何时分齐要高。天然这不一定意味着行将爆发紧要打破，但一个愈加鉴识的寰宇无疑增多了供应中断的概率。
市集对委内瑞拉和利比亚产能复苏的乐不雅预期可能过于生动，地缘政事的高风险环境支捏更高的油价。
好意思元疲软是油价的强心剂
昔时30年的数据暴露，好意思元指数(DXY)与试验油价呈强负干系。
短处好意思元不仅利好算作石油需求引擎的新兴市集，也使得以非好意思元货币计价的石油更低廉，从而刺激需求。跟着好意思元指数暴露出疲软迹象，这对包括石油在内的所有这个词大量商品齐是利好。
再投资率暴跌，储量寿命裁减
储量寿命是长久产量增长的最好先行筹划。
昔时25年，环球最大的50家石油巨头的探明储量寿命已从15年下降至11年。主要原因是行业报告率低，公司更注释鼓励报告(回购和分成)而非成本开销。
行业的再投资率(成本开销与现款流之比)已从接近100%暴跌至约50%。这种投资不及将导致改日的储量置换疲软，并对改日的产量增长组成下行压力。
动力板块长久推崇欠安，具备反向投资价值
动力板块在昔时11年中只好3年跑赢了标普500指数，且贯穿3年推崇欠安。动力股在标普500中的权重已从2011年的12%暴跌至如今的仅3%。
投资者对该板块的酷好酷好降至冰点，但这恰是反向投资的契机。石油时时除名超等周期，天然咱们可能不处于新的超等周期中，但在需求见顶之前，石油行业仍有可能演出另一场紧要周期行情。
好意思国页岩油的黄金时期正在斥逐
昔时15年，好意思国页岩油产量的爆发式增长(从2010年的560万桶/天增至1350万桶/天)透彻改造了环球领土。
但这“黄金时期”正在结果。 Eagleford和Bakken等主要盆地已干预造就期，即就是中枢的二叠纪盆地(Permian)，其一级优质区块也靠近坚苦，产量增长暴露出触顶迹象。
当今的共鸣预期是，好意思国原油产量将与客岁的创记录水平基本捏平。钻机数目在2025年捏续下降，要是WTI油价看护在60好意思元/桶或更低，钻机数还将进一步减少。这意味着非OPEC国度的供应增长引擎依然熄火。
中国的政策石油储备(SPR)开导
尽管中国工业需求疲软，但政策石油储备(SPR)的购买提供了蹙迫撑捏。
客岁中国增多了卓绝1亿桶的石油库存，瞻望本年将再增多1.5亿桶。当今中国领有约14亿桶的石油储备，相等于112天的入口隐蔽量。
更蹙迫的是宏不雅逻辑的滚动：中国领有多数的贸易盈余资金。在黄金价钱奋发(卓绝5000好意思元/盎司)的配景下，石油成为更好的储备钞票。在油价低于70好意思元时，中国有充分原理连续通过政策收储来吸纳什物原油。
本文转载自华尔街见闻邵阳在线股票配资资讯平台_配资学习与行情参考，智通财经裁剪：李佛。
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